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繼蜜雪冰城后，又一家河南企業(yè)向港交所發(fā)起了沖擊。
6月16日，巴奴火鍋母公司巴奴國(guó)際控股有限公司（下稱“巴奴火鍋”)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司和招銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
核心單品毛肚與人均超過(guò)130元的高定價(jià)，是巴奴火鍋?zhàn)铒@著的兩個(gè)標(biāo)簽。
截至2025年6月9日，巴奴火鍋的門(mén)店數(shù)量達(dá)到145家，均為直營(yíng)店。2024年，巴奴火鍋收入23.07億元，凈利潤(rùn)1.23億元。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，巴奴火鍋在2024年中國(guó)火鍋市場(chǎng)中的排名位于海底撈、呷哺呷哺之后，位列第三，市場(chǎng)份額約為0.4%；在中國(guó)高端火鍋市場(chǎng)則排名第一，市場(chǎng)份額約為3.1%。
如若順利，巴奴火鍋將成為繼呷哺集團(tuán)（00520.HK）、海底撈（06862.HK）之后，登陸港交所的“中式火鍋第三股”。不過(guò)，在餐飲消費(fèi)普遍注重性價(jià)比的當(dāng)下，定位高端的巴奴火鍋未來(lái)能有多大的市場(chǎng)空間？
靠“捆綁”海底撈出圈？
70后老板想做“火鍋第一品牌”
2001年，來(lái)自河北邯鄲的70后杜中兵，揣著在焦化行業(yè)賺到的100萬(wàn)元，投身餐飲行業(yè)，在河南安陽(yáng)開(kāi)了第一家火鍋店。巴奴火鍋的品牌名稱，源自重慶纖夫文化（纖夫文化是川渝火鍋起源的重要背景）。
在品牌成立的前11年，巴奴火鍋一直在河南省內(nèi)發(fā)展，直到2012年，才正式開(kāi)啟全國(guó)化擴(kuò)張。
河南市場(chǎng)至今仍是巴奴火鍋收入的重要組成部分，截至2025年6月9日，巴奴火鍋的145家門(mén)店中，河南區(qū)域的門(mén)店共計(jì)53家，占比超三成。
與擁有上千家門(mén)店的海底撈相比，巴奴火鍋規(guī)模不大，卻是社交媒體上討論度頗高的“網(wǎng)紅品牌”。
在巴奴火鍋成立早期，杜中兵曾經(jīng)是海底撈模式的忠實(shí)信徒。2008年，巴奴火鍋計(jì)劃進(jìn)駐河南鄭州開(kāi)設(shè)省會(huì)首店。在前期市場(chǎng)考察時(shí)，杜中兵被當(dāng)時(shí)已是鄭州頭部火鍋品牌的海底撈所震撼。此后幾年，巴奴一度模仿海底撈的服務(wù)模式。
在此期間，早一步向全國(guó)擴(kuò)張的海底撈，已逐步在消費(fèi)者心中確立其火鍋行業(yè)頭部品牌的心智，想要做“火鍋第一品牌”的巴奴火鍋決定另辟戰(zhàn)場(chǎng)。在市場(chǎng)調(diào)研中，杜中兵了解到自家毛肚和菌湯鍋底產(chǎn)品的吸引力后，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，將巴奴火鍋的重心從服務(wù)轉(zhuǎn)為產(chǎn)品。
2012年，杜中兵將品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，在聚焦毛肚產(chǎn)品的同時(shí)，也開(kāi)啟了與海底撈鮮明區(qū)分的品牌營(yíng)銷之路。
杜中兵在公開(kāi)發(fā)言中多次強(qiáng)調(diào)，巴奴火鍋區(qū)別于海底撈的“服務(wù)至上”，將“產(chǎn)品主義”作為核心理念。10多年來(lái)，巴奴火鍋推出了包括“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”、“服務(wù)不過(guò)度，樣樣都講究”、“產(chǎn)品就是最好的服務(wù)”等廣告語(yǔ)，無(wú)一不在與海底撈的服務(wù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行區(qū)分。
不過(guò)直到近三年，巴奴才進(jìn)入快速擴(kuò)張期。2022年1月1日到2025年6月9日，巴奴火鍋的門(mén)店總數(shù)由83家增長(zhǎng)至145家，增長(zhǎng)率達(dá)74.7%。2022年、2023年、2024年以及2025年前三個(gè)月，巴奴火鍋收入分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元以及7.09億元；同期，巴奴的年內(nèi)利潤(rùn)分別為-519萬(wàn)元、1.02億元、1.23億元以及5516.2萬(wàn)元；翻臺(tái)率則持續(xù)上升，分別為3.0、3.1、3.2與3.7。
目前，杜中兵與妻子韓艷麗通過(guò)名下持股平臺(tái)共計(jì)持股巴奴火鍋83.38%，知名私募投資基金番茄資本持股巴奴火鍋7.95%。
個(gè)人投資者Gao Defu持股7.17%（其姓名拼寫(xiě)與喜家德水餃創(chuàng)始人高德福一致）。此外，另一家由個(gè)人投資者Wei Jianfeng創(chuàng)立的Water Way Brand Ltd公司也持有巴奴火鍋0.31%的股份。公開(kāi)資料顯示，Water Way Brand Ltd的關(guān)聯(lián)公司北京三生萬(wàn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，實(shí)控人為韋鑒峰。韋鑒峰亦是一家名為鑒峰特性定位的品牌咨詢公司的創(chuàng)始人。除了巴奴火鍋外，該公司重要客戶還有喜家德水餃、麻辣王子等。
投資或達(dá)500萬(wàn)元一家店，回本周期14個(gè)月
巴奴盯上的高端火鍋賽道是一門(mén)好生意嗎？
與其它定位高端的餐飲品牌一樣，巴奴火鍋主要在核心商圈開(kāi)直營(yíng)大店，運(yùn)營(yíng)成本頗高。招股書(shū)顯示，巴奴火鍋門(mén)店面積在400至800平方米，一家新店的前期投資一般不超過(guò)500萬(wàn)元。
招股書(shū)數(shù)據(jù)指出，目前巴奴火鍋門(mén)店的投資回報(bào)表現(xiàn)可觀。巴奴火鍋在2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日止內(nèi)開(kāi)業(yè)、并在2025年6月9日仍在經(jīng)營(yíng)的門(mén)店，通常在開(kāi)業(yè)約二至四個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，且上述門(mén)店的投資回報(bào)期為14個(gè)月。
在高端火鍋賽道，另一名“玩家”的門(mén)店投入更大，平均投資回報(bào)周期更短。
根據(jù)同處高端火鍋賽道的撈王2022年遞交的招股書(shū)，撈王的門(mén)店面積一般在300~700平方米，開(kāi)設(shè)一間新店的平均成本約為每平方米8000元至9000元，即一家新店的成本一般不超過(guò)630萬(wàn)元。2021年，撈王的人均消費(fèi)為124.4元，撈王門(mén)店的平均投資回收期在13個(gè)月。
核心爆品、高定價(jià)和不斷開(kāi)業(yè)的門(mén)店撬動(dòng)了巴奴火鍋的營(yíng)收增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2022年~2024年，巴奴火鍋整體顧客人均消費(fèi)均超過(guò)了140元。其中，2025年截至3月31日止3個(gè)月，一線城市顧客人均消費(fèi)為159元。2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止三個(gè)月，巴奴火鍋毛肚、野山菌湯和其余十二大熱門(mén)菜品的銷售額分別占同期總銷售額的49.8%、48.0%、47.9%及49.6%。
2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日止三個(gè)月，巴奴火鍋的門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.2%、21.3%、21.5%與23.7%。而在巴奴火鍋門(mén)店網(wǎng)絡(luò)最為密集的河南省，2025年第一季度，巴奴火鍋河南省內(nèi)門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)26.2%。
3年門(mén)店數(shù)量要翻倍，巴奴要“放下身段”
近年來(lái)，巴奴火鍋的拓店速度明顯加快，且未來(lái)還將持續(xù)加快門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張。2022年、2023年及2024年，巴奴火鍋新開(kāi)門(mén)店數(shù)量分別為11、25與35家。到2025年、2026年與2027年，巴奴火鍋計(jì)劃新開(kāi)設(shè)的門(mén)店數(shù)量則提高至40家、50家與60家。
截至2024年底，巴奴火鍋門(mén)店數(shù)量為144家。這也意味著，根據(jù)擴(kuò)張計(jì)劃，到2027年底，巴奴火鍋門(mén)店數(shù)量或?qū)⑤^2024年底翻倍。
因此，高端的巴奴火鍋也盯上了下沉市場(chǎng)。以一線城市或省會(huì)城市為根據(jù)地，向周邊城市拓展進(jìn)而滲透下沉市場(chǎng)，是巴奴火鍋的拓店方向。截至2025年6月9日，巴奴火鍋在一線城市的門(mén)店共31家，在二線及以下城市的門(mén)店總數(shù)則共114家，占門(mén)店總數(shù)的78.6%。
為了進(jìn)一步滲透下沉市場(chǎng)，巴奴火鍋未來(lái)計(jì)劃在河南、陜西、湖北等省份建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)，每個(gè)倉(cāng)的預(yù)計(jì)投資金額約為400萬(wàn)至500萬(wàn)元。
對(duì)于業(yè)務(wù)處于高速擴(kuò)張階段的巴奴火鍋來(lái)說(shuō)，目前或許是其上市募資的最佳節(jié)點(diǎn)。
今年以來(lái)，港股消費(fèi)板塊行情持續(xù)走熱。截至6月17日收盤(pán)，今年上市的蜜雪集團(tuán)（02097.HK）與古茗（01364.HK），股價(jià)分別為523.5港元/股與24.7港元/股，較發(fā)行價(jià)漲幅分別為158.51%與148.49%。6月19日即將在港交所掛牌上市的海天味業(yè)，在16日結(jié)束的香港公開(kāi)發(fā)售環(huán)節(jié)中，孖展認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)近4000億港元，較公開(kāi)發(fā)售起始集資額5.73億港元超購(gòu)約695倍。
但是，高端定位的巴奴火鍋如何在下沉市場(chǎng)中突圍，是其需要向資本市場(chǎng)闡述的核心問(wèn)題。
近年來(lái)，“性價(jià)比”成為餐飲消費(fèi)大勢(shì)，2022年至2024年，火鍋賽道龍頭海底撈的人均消費(fèi)從104.9元持續(xù)降至97.5元。同一時(shí)期，呷哺集團(tuán)旗下高端火鍋品牌湊湊，人均消費(fèi)則從150.9元降至123.5元。
巴奴火鍋也已經(jīng)開(kāi)始“放下身段”。2023年至2024年，巴奴火鍋調(diào)整了產(chǎn)品組合，人均消費(fèi)從150元下降至142元，同店銷售額下降了9.9%。截至2024年3月31日止三個(gè)月至2025年同期，巴奴火鍋的同店銷售額增長(zhǎng)2.1%，同店翻臺(tái)率從3.1增至3.6。巴奴火鍋顧客人均消費(fèi)從148元下降至138元。
